◎记者 张琼斯
我国利率调控正呈现短端化趋势。
2024年，央行完成政策利率换锚：从1年期中期借贷便利（MLF）利率，切换为7天期逆回购操作利率。2026年6月25日，央行发布公告，将在6月29日、30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，短端利率调控机制进一步完善。
隔夜逆回购操作，对标7天期逆回购操作，操作模式、招标机制一脉相承。新工具的引入，打开了政策利率再换锚的想象空间：政策利率会再度从7天期逆回购操作利率，切换为更短期的隔夜逆回购操作利率吗？
专家认为，利率调控短端化，或包含三重核心考量：
一是适配重塑中的金融结构。
长期以来，我国的金融结构由银行贷款主导，信贷规模是影响货币政策的重要考量因素。然而，金融结构在去年出现了标志性转折：债券和股票融资合计占比47%，首次超过45%的贷款占比。
这一变化让金融市场的意义更加彰显。华创证券首席经济学家张瑜说，过去央行通过调整长期限利率，直接影响银行负债成本和资产端贷款定价，进而调控广义货币（M2）规模。近年来，由于直接融资占比稳步上升，金融市场稳定的重要性愈发凸显。
“在此背景下，通过利率调控重心短端化，精准传递货币政策信号，更有助于金融市场稳定，进而为境内外投资者提供丰富、安全、流动性强的金融资产，最终通过不同的融资渠道支持实体经济发展。”张瑜说。
二是稳定金融市场运行与金融产品估值。
短端利率调控精细化，将为债市等金融市场的稳健运行保驾护航。东方金诚首席宏观分析师王青表示，流动性变化是债市波动的重要驱动因素。央行增强短端利率调控的精准性和有效性，将有利于稳定债市运行。
张瑜认为，对债市而言，资金利率波动降低，有利于货币基金、理财等产品的估值稳定，防止由于极端的资金面冲击而引发抛售压力。短端利率稳定，也有助于债券收益率曲线的定价更聚焦于经济基本面、通胀预期等因素，而不是被短端资金利率的波动“带偏”。
在商业银行流动性管理层面，张瑜表示，随着隔夜逆回购操作品种增加，在跨月、跨季、缴税和政府债券发行冲击前后，银行囤积准备金的必要性较低，后续资金利率波动将有望明显降低。
三是精准契合货币政策调控转型方向。
当前，货币政策框架向价格型调控转型。王青认为，价格型调控的关键在于，强化政策利率对DR001、DR007等短端市场利率的锚定作用，减少短端市场利率波动，释放清晰的货币政策信号。
利率调控短端化，也具备现实的市场基础。据Wind统计，在银行间质押式回购市场中，隔夜回购成交量占总回购成交量的八九成，是这一市场交易的“绝对主力”。
“高占比的货币市场隔夜交易，叠加货币政策价格型调控转型需求，推动政策利率呈短端化趋势。”中金公司银行分析师、总监林英奇分析表示，这让流动性管理转向每日精细化操作，有利于打通“政策利率—货币市场利率—信贷利率”的传导链条，提升利率市场化运行效率。
短端利率调控日趋成熟，也为政策利率再度换锚打开了想象空间。中信证券首席经济学家明明认为，由于隔夜期限为所有期限中的最短品种，隔夜逆回购操作因此剔除了期限溢价影响，通过它来调控，政策传导效率或许更高。
放眼全球，隔夜利率是多个主要经济体央行的政策利率。比如，美联储的联邦基金利率，就是美国同业拆借市场的隔夜利率。参考国际经验，以隔夜逆回购利率作为核心政策利率，也是货币政策价格型调控深化的一个重要标志。
有机构判断，隔夜（逆）回购利率可能成为我国的新政策利率。
不过，有业内人士判断，未来即使政策利率切换至隔夜逆回购利率，也将经历一个平稳过渡、循序渐进的过程，需要先理顺各期限工具利差、切换金融产品等利率基准锚点。
王青预计，短期内，隔夜逆回购操作将发挥类似14天期逆回购操作的作用。待央行隔夜逆回购操作成熟、DR001稳定性显著增强后，不排除政策利率调整为隔夜逆回购利率的可能。
总体而言，利率调控短端化、精细化，是适配我国经济金融结构升级的关键举措，将有利于稳定金融市场波动，畅通利率市场化传导，让货币政策更精准高效、适配金融市场与实体经济发展需求。
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责任编辑：曹睿潼
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